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财信研究评1-10月工业企业利润数据:修复动能进一步增强 利润累计增速首次转正

文财信研究院 宏观团队胡文艳投资要点 >>2020年1-10月份,全国规模以上工业企业利润同比增长0.7%,累计增速年内首次由负转正,较1-9月大幅提高3.1个百分点。10月当月,规上工业企业利润增长28.2%,增速比9月份加快18.1个百分点,连续五个月双位数增长。

文财信研究院 宏观团队

胡文艳

投资要点

>>2020年1-10月份,全国规模以上工业企业利润同比增长0.7%,累计增速年内首次由负转正,较1-9月大幅提高3.1个百分点。10月当月,规上工业企业利润增长28.2%,增速比9月份加快18.1个百分点,连续五个月双位数增长。

>>低基数效应、投资收益高增和需求改善,共致利润增速大幅跳升。10月工业利润超预期跳升,原因主要有三:一是去年同期基数较低,有利于今年同比增速的提高。二是工业企业投资收益增加较多对利润的拉动作用突出,预计本月投资收益增速仍在20%以上。三是从“量、价、成本”三因素框架看,受益国内经济继续复苏、供需互动性加强,工业产品量、价、成本均继续改善也对利润高增形成有力支撑。如10月份生产资料PPI降幅较上月继续收窄,工业增加值和营收增速也均维持高位,同时企业成本费用压力持续缓解,工业企业营收与营业成本增速差已连续六个月回升。值得注意的是,剔除基数和投资收益等短期非经营性影响因素后,10月份利润增速与上月(10.1%)大体相当,表明企业利润修复仅为稳健,并未出现过热。

>>分行业看,下游需求改善带动上游利润加速修复,新旧动能转换继续加快。一是受益于国内外需求回暖和大宗商品价格回升,10月上游采矿业利润降幅较上月大幅收窄20个百分点以上。二是下游需求改善对上游利润的带动作用继续增强,1-10月份上游原材料制造业利润同比下降6.0%,降幅比1-9月份大幅收窄9.1个百分点,边际改善力度最为明显,同期中游和下游利润也继续修复,中游装备制造业仍是全年工业利润增长最大贡献板块。三是疫后国内经济结构调整持续加快,1-10月份高技术制造业累计利润增速为10.7%,高于同期整体工业10个百分点。

>>宽货币放缓叠加资产增速回升,共致企业杠杆率继续回落。10月末,工业企业资产负债率为56.6%,较上月降低0.1个百分点,企业加杠杆步伐继续放缓。其中,受益企业生产经营改善,工业企业资产增速连续7个月回升,是杠杆率放缓的重要原因;同时国内宽货币放缓,企业负债提升速度减慢,工业负债增速连续5个月低于资产增速,也有利于杠杆率趋稳。分企业类型看,国企、私企、外企加杠杆步伐均有所放缓,其中,前两者资产与负债增速均双双回落,表明宽货币放缓是其减少资本开支的主因;外企受益人民币资产回升和扶持政策显效,资产和负债增速延续抬升趋势,本月杠杆率虽环比回落,但较去年同期仍提高0.5个百分点。

>> 需求超预期改善是库存增速转降主因。10月工业企业产成品存货累计同比增长6.9%,较9月回落1.3个百分点。工业库存增速由升转降,或主因需求回暖下产品加快消耗,企业补库速度偏慢,如10月份PMI产成品库存和原材料库存指数,分别较上月回落3.5和回落0.5个百分点,前者回落幅度明显更多,反映出产成品库存下降速度要快于上游补库速度;同时分上中下游看,下游消费制造业库存增速下降更多,也显示需求改善带动企业库存进一步去化。预计随着需求持续改善,未来企业库存增速有望重回升势。

财信研究评1-10月工业企业利润数据:修复动能进一步增强 利润累计增速首次转正

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正文

一、低基数效应、投资收益高增和需求改善,共致利润增速大幅跳升

1-10月份,全国规模以上工业企业实现利润总额50124.2亿元,同比增长0.7%,累计增速年内首次由负转正,较1-9月大幅提高3.1个百分点。其中,10月当月规上工业企业利润增长28.2%,增速比9月份加快18.1个百分点,连续五个月保持双位数增长(见图1),恢复持续超出市场预期。

10 月工业利润超预期跳升,原因主要有三:一是去年同期基数较低,如去年10月规上企业利润增速为-9.9%,为去年最低值,有利于今年同比增速的提高;二是工业企业投资收益增加较多对利润的拉动作用突出;三是从“量、价、成本”三因素框架看,受益国内经济继续复苏、供需互动性加强,工业产品价格稳中略升、产销维持高位、企业成本改善,均继续对工业利润高增形成支撑。值得注意的是,前两者均为短期非经营性影响因素,若剔除其影响后,10月份利润增速与上月(10.1%)大体相当,表明企业利润修复仅为稳健,暂时无法判定经济已明显过热。具体来看:

(一)受益国内外需求继续渐进修复,工业品价格降幅继续收窄

10月份,国内工业生产者出厂价格指数(PPI)和生产资料价格指数分别下降2.1%和2.7%(见图2),降幅较9月分别持平和收窄0.1个百分点。从历史经验看,PPI尤其是生产资料PPI与工业企业利润增速具有很强的同步性,其降幅收窄,对利润改善形成一定支撑。近期美欧疫情虽再度加重,但得益于抗疫经验的积累,疫情封锁主要对各国服务业形成一定冲击,制造业受到的影响较小,仍在继续稳定修复,如10月份美、欧制造业PMI分别为59.3和54.8,均处于荣枯线上方,较上月分别大幅提高3.9和1.1个百分点。因此,预计随着国内外投资、消费需求继续修复,全球定价的工业品价格有望持续回暖,对企业利润回升提供支撑。

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(二)国内三大需求指标均明显改善,带动工业产销维持高位

10月份,国内出口、消费、投资三大需求指标均明显改善,带动工业产销继续维持高位,扩大了企业盈利空间,对利润增长形成支撑。如生产端,10月份规模以上工业增加值同比增长6.9%,增速与9月份持平,已连续三个月高于去年同期值;销售端,工业企业营业收入同比增长7%,增速较9月份继续加快0.5个百分点,刷新年内新高。

(三)受益惠企政策显效和产销加快,企业成本费用压力持续缓解

从百元营收成本看,减税降费、金融让利等惠企政策成效显现,叠加产品销售加快有利于摊薄单位产品成本,工业企业成本与费用均持续下降。如1-10月份,规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.18元,已低于去年同期值0.1元,连续6个月环比下降;每百元营业收入中的费用为8.93元,较上月也降低0.01元。

从营收与营业成本增速差看,1-10月份工业企业名义营收与营业成本增速差为0.0%,为年内首次转正,较1-9月提高0.1个百分点,连续6个月改善,表明企业成本端压力明显缓解(见图3),企业盈利状况持续好转。进一步剔除价格因素,观察工业企业实际营收与营业成本增速差,发现1-10月份该差额为-0.6%,较1-9月也提高了0.1个百分点,连续4个月回升(见图4)。

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(四)企业投资收益持续高增对利润修复的助推作用明显

受益全球流动性宽松,企业融资便利性大幅提升,叠加年内资本市场行情向好,企业投资收益大幅增加,也对利润修复起到了较强的助推作用。如2020年1-9月份规模以上工业企业投资收益增速为21.7%,高出同期工业企业利润增速20个百分点以上,占工业利润的比重较去年同期提高约2.4个百分点(见图5)。10月份投资收益数据暂未公布,但根据统计局表态,预计对工业企业利润的支撑力度不减,增速大概率仍保持在20以上高位。

二、下游需求改善带动上游利润加速修复,新旧动能转换继续加快

分三大门类看,上游采矿业利润边际明显修复,制造业和电力热力燃气及水的生产供应业延续回升态势。如受益于国内外需求回暖和大宗商品价格回升,10月当月采矿业利润同比下降7.9%,降幅较9月份大幅收窄20个百分点以上;同时制造业和电力热力燃气及水的生产供应业利润也继续回升,1-10月份两者利润增速分别为4.2%和5.9%,较1-9月份分别提高3.1和3.3个百分点(见图6)。

财信研究评1-10月工业企业利润数据:修复动能进一步增强 利润累计增速首次转正

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分制造业上中下游行业看,上游利润边际改善最为明显,中游利润贡献最大,下游利润持续修复。如受益于下游需求改善和大宗商品价格回升,1-10月份上游原材料制造业利润同比下降6.0%,降幅比1-9月份大幅收窄9.1个百分点;同期,在政策扶持显效、出口需求向好和国内消费升级需求改善支撑下,中游装备制造业同比增长9.6%,增速比1-9月份加快0.8个百分点,累计拉动规模以上工业利润同比增长3.2个百分点,是对工业利润增长贡献最大的板块;此外,受益需求改善,消费品制造业利润同比增长4.8%,增速比1-9月份也加快0.4个百分点(见图7)。具体分行业看,上游所有主要行业利润均明显改善,其中化工、石油行业改善幅度相对更大,累计增速较上月均提高10个百分点以上;中游通用、专用设备和计算机电子制造业延续双位数增长,汽车制造业利润也继续加快;下游饮料、纺织、医药等行业利润均较上月有所加快(见图8)。

财信研究评1-10月工业企业利润数据:修复动能进一步增强 利润累计增速首次转正

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高技术制造业利润持续高增长,新旧动能转换加快。根据我们的统计数据,1-10月份高技术制造业累计利润增速为10.7%,较1-9月提高1.4个百分点,高于同期全部工业10个百分点,表明疫后我国经济结构调整明显加快(见图9)。此外,从利润占比看,1-10月份高技术制造业利润在工业利润的比重为16.6%,较去年同期提高1.6个百分点,也反映出国内新动能的力量不断增强。预计在政策大力支持和国内供给侧改革、消费升级大趋势下,经济结构转型升级已步入加速期。

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三、宽货币放缓叠加资产增速回升,共致企业杠杆率继续回落

10月末,工业企业资产负债率为56.6%,较上月降低0.1个百分点,企业加杠杆步伐继续放缓。一方面,经济持续向好,企业生产经营改善,带动资产增速回升,是杠杆率放缓的重要原因,如截止10月末,工业企业资产增速已连续7个月回升,且工业资产增速已连续5个月高于负债增速(见图10)。另一方面,受国内宽货币节奏放缓影响,企业负债增速提高速度减慢,整体也有利于杠杆率趋稳。

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分企业类型看,10月末国企、私企和外企资产负债率分别为57.4%58.1%54.0%,较9月末分别持平、降低0.1和降低0.1个百分点,三大部门加杠杆步伐均趋于放缓(见图11)。具体从各部门资产负债增速看,国企、私企加杠杆步伐放缓都有宽货币力度减弱的影子,因为在两者利润持续回升的背景下,其资产和负债增速均明显回落(见图12和图14),表明外部融资因素或是企业减少资本开支的主因;同期,受益人民币资产和国内市场吸引力提升,叠加稳外资稳外贸政策继续发挥积极效用,外企资产和负债增速延续抬升趋势(见图13),其杠杆率环比虽有所回落,但较去年同期仍提高0.5个百分点。

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四、需求超预期改善是库存增速转降主因

10月份,工业企业产成品存货累计同比增长6.9%,较9月份回落1.3个百分点(见图15),累计库存增速由升转降,创下年内新低。库存回落或主因需求回暖下产品加快消耗,企业补库速度偏慢。如10月份PMI产成品库存和原材料库存指数,分别较上月回落3.5和回落0.5个百分点,前者回落幅度明显更多,反映出产成品库存下降速度要快于上游补库速度;此外,分制造业上中下游库存数据看,下游消费制造业库存增速下降更多,也表明补库速度赶不上需求回升力度是库存下降主因(见图16)。

展望未来,预计企业补库速度将有所加快,库存增速有望重回升势。一是中游装备制造业库存维持高位,仍是支撑库存回升的主要贡献力量,如截止9月末,中游装备制造业产成品增速为11.4%,较上月提高1.9个百分点(见图16),高于全部工业4.5个百分点。二是中游企业补库会带动上游库存去化,叠加大宗商品价格回升,上游利润持续好转,上游企业补库意愿有望明显回升;三是下游消费需求继续边际改善和前期库存消耗,也会推动下游企业加入补库行业。

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来源:金融界网站

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作者: 木易南嘉

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